A poche ore dalla chiusura della prima finestra dell’Opas lanciata da Poste Italiane su Tim, Equita prende posizione a favore dell’adesione all’offerta. La sim individua dieci ragioni che, secondo gli analisti, renderebbero conveniente per gli azionisti della società di telecomunicazioni consegnare i propri titoli, soprattutto dopo l’aumento di 30 centesimi della componente cash deciso da Poste.
La valutazione di Equita guarda anche oltre l’esito immediato dell’operazione. In uno scenario che preveda la piena integrazione di Tim, il target price assegnato a Poste sale a 31 euro per azione. Le stime, inoltre, non incorporerebbero ancora il potenziale contributo dei progetti annunciati dal gruppo guidato da Matteo Del Fante in occasione dei risultati del secondo trimestre.
Il periodo ordinario di adesione si conclude l’11 settembre alle 17:30, mentre la riapertura dei termini è prevista dal 21 al 25 settembre. Alla chiusura del 10 settembre le adesioni avevano raggiunto 357,7 milioni di azioni, pari al 20,96% dei titoli oggetto dell’offerta, con una forte accelerazione rispetto alla giornata precedente.
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Per Equita la valutazione stand-alone di Tim è già piena
Il primo elemento indicato dagli analisti riguarda la valutazione di Tim come società autonoma. Secondo Equita, il prezzo stand-alone avrebbe già raggiunto livelli congrui, mentre l’offerta di Poste riconoscerebbe alle attività domestiche della telco multipli superiori rispetto a quelli delle società europee comparabili.
A questo si aggiunge l’andamento del titolo dalla presentazione dell’Opas. Al netto della performance registrata nella prima seduta dopo l’annuncio, legata al premio incorporato nell’offerta, Tim ha sovraperformato il settore europeo delle telecomunicazioni, nonostante risultati che, secondo la sim, non hanno fornito un sostegno altrettanto marcato alle guidance per l’intero esercizio.
La combinazione tra questi elementi riduce, nella lettura di Equita, lo spazio per un’ulteriore rivalutazione autonoma del titolo e rende più interessante il valore potenzialmente generato dall’integrazione con Poste.
Il rischio di restare azionisti di una Tim meno liquida
Un altro punto riguarda gli effetti che l’esito dell’offerta potrebbe produrre sulla struttura azionaria della società. Dopo la rinuncia da parte di Poste alla soglia minima del 66,67%, il gruppo accetterà qualsiasi quantitativo di azioni Tim validamente conferite.
Per chi decidesse di non partecipare, Equita individua due possibili scenari. In presenza di adesioni elevate, la quota di capitale rimasta sul mercato potrebbe ridursi, con il rischio di una minore liquidità del titolo Tim. Se invece la partecipazione all’Opas risultasse più contenuta, per il gruppo combinato potrebbe diventare più complesso realizzare pienamente le sinergie industriali previste.
Gli analisti osservano inoltre che, in assenza di un delisting, Poste avrebbe comunque la possibilità di aumentare progressivamente la propria partecipazione in Tim negli anni successivi, senza essere necessariamente chiamata a riconoscere nuovamente un premio di controllo.
Il consolidamento delle Tlc italiane tra i possibili catalizzatori
Nella valutazione entra anche il tema del consolidamento del mercato italiano delle telecomunicazioni. Per Equita, eventuali operazioni di aggregazione continuerebbero a rappresentare un possibile catalizzatore di valore per Tim anche in uno scenario stand-alone.
La probabilità di un riassetto del settore, tuttavia, secondo la sim potrebbe aumentare con una Tim inserita nell’orbita di Poste e con lo Stato italiano come azionista di riferimento del principale operatore nazionale di telecomunicazioni.
Il giudizio riguarda quindi anche il possibile ruolo della nuova configurazione azionaria negli equilibri futuri del mercato italiano, in una fase nella quale sostenibilità degli investimenti, pressione competitiva e ritorni sul capitale continuano a spingere gli operatori europei verso una maggiore razionalizzazione del settore.
Sinergie e utili rafforzano il profilo della combinazione
Sul piano industriale, Equita giudica realistiche le sinergie annunciate nell’ambito dell’operazione, indicando anche la possibilità di un ulteriore margine di miglioramento qualora Poste arrivasse al pieno controllo di Tim. Al lancio dell’Opas il valore delle sinergie era stato indicato in oltre 700 milioni di euro.
Un altro elemento riguarda il profilo finanziario. Poste, secondo gli analisti, garantisce una maggiore visibilità sulla crescita degli utili e sulla remunerazione degli azionisti rispetto a Tim considerata come società autonoma. A questo si aggiungono multipli ritenuti interessanti per l’entità risultante dalla combinazione.
È su queste basi che Equita calcola per Poste, nello scenario di integrazione, un potenziale rialzo superiore al 15%. Per gli azionisti Tim che partecipano all’offerta, le stime della sim implicano un valore potenziale di 8,7 euro per azione, rispetto ai 7,2 euro attribuiti alla società su base stand-alone.
L’analisi su Poste porta inoltre il target price a 31 euro, assumendo il pieno controllo di Tim. Equita stima che il gruppo possa arrivare nel 2029 a un utile nell’ordine di 4,3 miliardi di euro, prima dell’eventuale contributo di alcuni dei nuovi progetti presentati dal gruppo e sui quali sono attesi ulteriori dettagli nel prossimo business plan.
Poste alza l’offerta: 30 centesimi in più per ogni azione Tim
La valutazione di Equita arriva dopo la decisione del consiglio di amministrazione di Poste Italiane di aumentare il corrispettivo dell’Opas, riconoscendo una componente aggiuntiva in denaro di 30 centesimi per ciascuna azione Tim portata in adesione. La parte cash sale così da 1,67 a 1,97 euro per azione, mentre resta invariato a 0,218 il numero di nuove azioni Poste riconosciute per ogni titolo Tim consegnato.
Contestualmente Poste ha rinunciato alla condizione che subordinava l’efficacia dell’operazione al raggiungimento di almeno il 66,67% dei diritti di voto di Tim. Il cda della telco ha accolto con favore sia il miglioramento economico sia la rinuncia alla soglia minima.
Il ritocco della componente cash, pari a circa il 18%, comporterebbe per Poste, nel caso di adesione del 100% dei titoli interessati, un impegno aggiuntivo di circa 512 milioni di euro rispetto alle risorse inizialmente previste. Il gruppo ha precisato che quello annunciato rappresenta il corrispettivo finale e che non sono previsti ulteriori rilanci. Poste conferma inoltre le attese di un impatto positivo sull’utile per azione dal 2027, destinato secondo le stime della società a diventare a doppia cifra nel 2028.
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